長城基金劉疆：AI下半場會更熱鬧，關注新興應用與變化

2025年，大模型DeepSeek引爆全球，資本市場掀起人工智能投資熱潮。長城基金基金經理劉疆，為您專業研判AI產業鏈相關投資機會。

問：年初以來，A股掀起一輪“DeepSeek概念股”投資熱潮，如何看待這波行情？DeepSeek概念股大漲，是受益於技術突破還是僅僅在蹭熱點？

劉疆：我認為DeepSeek之所以會掀起投資熱潮，主要基於以下兩方麵的巨大影響：

一是產業格局改變：過往以GPT為代表的許多大模型是閉源的，而DeepSeek的開源將讓所有人都能用上好用的大模型成為現實，即所謂實現“模型”平權；同時，DeepSeek的推理成本大幅下降，“算力平權”時代也有望到來。

二是應用加速發展：此前由於模型和算力壁壘，中小創業公司很難在AI領域和大公司競爭，而DeepSeek幫助實現AI平權後，更多公司能夠湧入應用開發賽道，加速AI生態發展。

因此，我們認為這一輪行情是合乎邏輯的，產業發生了實實在在的巨大變化。就具體公司而言，需要具體分析，但肯定有部分公司切實受益於DeepSeek的技術突破。我們看好AI加速發展驅動的長期投資機會。

問：從硬件供應商到軟件開發者，DeepSeek幾乎撬動AI產業鏈的每一環，請您梳理一下DeepSeek對AI產業鏈的影響主要體現在哪些方麵？

劉疆：首先是上遊的算力，相當於AI產業的基礎設施。很多人第一反應是利空，覺得對於算力的需求會減少，實則需細分情況。一方麵，預訓練的算力需求可能減少，但是應用有望大規模爆發，從而驅動推理算力大規模增長。比如DeepSeek火出圈後，有時會出現卡頓出不了結果的情況，就反映了算力的不足；另一方麵，國內AI產業有望大爆發，驅動國內算力的成長。

其次是模型層麵。ChatGPT爆火已兩年多，期間陸續有不少模型領先或出圈，最多時有上百個大模型在開發，但隨著模型的性能和成本差距拉開，相信玩家會越來越精簡。

最後是應用層麵，這是最為受益的層麵。開源的模型加上極低的推理成本，對於所有的應用都是極大助力。我們看到DeepSeek發布後，很多應用已宣布接入。例如，擁有13億月活用戶的微信接入了DeepSeek；深圳將DeepSeek接入政務係統，還設置了70名AI公務員，全民AI時代值得期待。

問：從中長期投資的視角，您重點看好AI產業鏈的哪些環節與細分領域？

劉疆： AI是一個蓬勃發展的大產業，影響和改變眾多環節，我們不妨從增量和變化兩個維度來考量。

增量層麵，算力的需求就是純增量。前兩年，海外算力相關投資機會已充分體現，後續我們可以期待國產算力的發展，以及推理算力需求的爆發。應用層麵，可關注受益於AI能力提升的新興應用，比如智能駕駛和。過去由於AI能力的瓶頸，其進展緩慢，如今AI的爆發式發展推動這些產業加速發展。今年智能駕駛進入到滲透率快速上升階段，人形機器人也因受益於人工智能發展即將量產。

變化層麵，主要體現在AI對很多傳統產品的改造升級。比如很多傳統產品，插上AI的翅膀後，可能催生新的投資機遇，像手機、眼鏡、耳機、玩具等端側產品，以及遊戲、影視、教育、社交等精神文娛消費領域。其次是AI對傳統產業的升級優化。例如政務，目前已有一些地方政務係統接入了DeepSeek等大模型；製造業方麵，通過借力AI可取代部分人工，提升效率；交通運輸方麵，智能駕駛不斷升級等等。

問：隨著 DeepSeek以更低的成本和更小的算力規模實現了頂尖的模型效果，市場開始擔憂，未來對算力的投資是否還能像過去一樣帶來預期的回報？怎麽看DeepSeek對算力的衝擊？

劉疆：我覺得需要一分為二來看。

首先，DeepSeek走極致降本路線，但並非所有廠商都會如此選擇，例如向來崇尚暴力美學、高舉高打的某些地區企業。近日特斯拉發布的GOrK-3模型，依然是采用了巨大的算力，而且下一代算力仍然是大幅增長的態勢，北美幾大科技巨頭以及國內互聯網巨頭的資本開支計劃也都在積極增長。

其次，盡管預訓練算力的需求或許會受到影響，但是後訓練，尤其是推理算力需求必然大幅增長。

最後，由於一些原因，算力流通並不自由，隨著國內應用和模型的發展，國產算力有望迎來大發展。

問：AI投資的下半場機遇如何把握？投資策略上需要做出哪些調整與變化？

劉疆：AI投資的下半場會更加熱鬧。上半場其實是蓄力階段，各大公司全力投入算力做研發，以獲取AI行業的入場券，以至於前段時間很多投資者質疑巨頭們的大幅資本開支是否有必要，但這並非存量的投資回報率的概念，而是關乎AI時代生死存亡的入場資格。下半場，隨著模型和算力等基礎設施完備，應用將百花齊放，不斷衝擊我們的視野，改變生產生活。因此在投資策略上，我們也應該順應產業的演進，將更多的注意力放在新興的應用和變化上。

問：在AI產業鏈中，哪些環節存在國產的迫切需求和巨大空間？

劉疆：首先是大模型。DeepSeek的出現極大地提振了國內AI產業的信心，讓我們對自身AI模型能力有了新的認知。在低成本條件下實現AI平權，充分展示了國產大模型的發展潛力，未來發展前景值得期待。

第二是算力環節。海外長期對我國實施算力限製，這使得國產算力的發展迫在眉睫。國產算力不僅需要滿足當下被限製環境下的需求補充，更需要逐步發展壯大，成為滿足國內算力需求的主力。

第三是各種應用場景的發展。海外在自動駕駛、機器人等方向相對領先，本質上是其在AI核心技術即“大腦”發展上的優勢。不過，我國正在加速追趕，隨著國內AI技術的不斷進步，各類應用場景的拓展，後續對國產技術和產品的需求也將日益增長。

問：不少機構認為2025年 AI 應用將迎來主升段初期，科技產業的投資主線將繼續圍繞 AI 展開。您對此怎麽看？2025年接下來的行情，預計會是怎樣的節奏與態勢？

劉疆：我比較認同這個判斷和觀點，主要基於以下兩大邏輯：其一，AI確實是近年來科技產業變革中最為關鍵的方向，而科技始終是推動經濟發展的核心，這意味著AI在未來經濟發展和產業變革中會扮演重要角色；其二，AI如同強大的核動力，可以催生很多新興業態，帶來很多新的變化，進而帶來豐富的投資機會。

對於市場走勢，一方麵，整體持樂觀態度，宏觀經濟逐步向好、較為有利的利率環境以及積極的政策環境等，都為市場提供了有力支撐；另一方麵，結構化行情預計仍將持續存在，這就需要我們持續深入研究，精準把握機會。

問：您認為當前AI產業鏈投資麵臨的主要風險有哪些？投資者應如何應對這些風險？

劉疆：當前AI產業鏈需要留意這幾方麵的風險：一是技術變革的風險。科技行業發展迅速且創新具有顛覆性，在某一階段看似合理的投資邏輯，一旦遭遇技術的顛覆性變革，就可能導致部分資產價格大幅下降，給投資者帶來比較大的傷害。第二是國際環境風險。目前AI產業鏈的某些環節國際間存在互補關係，如果國際形勢惡化，產業鏈的完整性和穩定性將受到衝擊，進而對投資產生不利影響。第三是市場情緒風險，當市場對於AI的投資情緒過於亢奮時，可能導致資產價格高估，從而埋下波動回調的隱患。

應對這些風險，關鍵在於緊密跟蹤研究行業發展變化並及時調整策略，盡可能做大概率正確的事。

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